近期，备受关注的英伟达发布了第三季度财报。

从业绩数据看，营收与净利润增速相当炸裂，表现远超业界预期，却没能得到二级市场的积极反馈，其股价近两日表现平平。有部分业界人士认为，主要系股价已透支未来，且其在中国市场业务并不被看好。

在美国相关禁令之下，英伟达近些年在中国开展业务相当艰难，每当找到新方法“穿墙打洞”，一段时间后都会被美方一一堵上。若问英伟达在这场“猫鼠游戏”中的心路历程，估计答案会是“宝宝心里委屈，但宝宝不说”。

艰难阻碍虽多，但英伟达还是选择继承发扬自家创始人那屡挫屡战的坚韧精神，不轻易言弃。11月21日，英伟达首席财务官科莱特.克雷斯表示，受政策影响，公司今年第四季度对中国和其他受影响的地区的销售额将大幅下降。同时，她还证实了有关该芯片巨头正在为中国开发新的合规芯片的报道。

那么问题来了，英伟达为何死活放不下中国市场？

 图源 ：NVIDIA英伟达中国微博

限制之下 屡屡绕墙推特供

近年来，先后出现的虚拟货币、元宇宙、AI概念，让主要应用于游戏领域的GPU芯片走上风口。

为更好地运行大规模云端AI模型训练任务，英伟达于2020年、2022年先后推出A100芯片和H100芯片。

根据公开数据，A100采用7nm工艺，单体拥有542亿晶体管、6912个核心，综合性能比前代产品提高了20倍。

而H100在推出之际便号称世界上最先进的芯片，采用台积电4nm工艺，集成多达800亿个晶体管，有1.8万核心。据悉，性能至少三倍于A100。

NVIDIA HGX™ H200 ：图源NVIDIA英伟达中国微博

两款芯片推出后，国内外市场反馈都不赖。

遗憾的是，2022年8月下旬，美国政府突然对部分高性能GPU的出口实施了新的许可要求，且立即生效。这仿若用铁丝编织成的一张巨网，笼罩在英伟达、超威半导体等芯片巨头上空。也正因此，A100和H100位列被限制出口名单之中，无缘国内。

不过，众多巨头之中，英伟达是个特例。纵观过去三十余年，这家公司从来不缺激进的冒险精神，其创始人也是愈挫愈勇的个性，怎会被充满漏洞的铁网难住。

2022年9月20日，距离英伟达收到禁令不到一个月。黄仁勋便通过媒体公开表态，“英伟达会向中国客户提供基于Hopper架构，且不在美国政府限制范围内的替代版本，足够满足中国市场绝大多数需求。”

2022年11月份，英伟达确认将推出A800 GPU，特供中国市场。该款芯片在A100的基础上，将NVLink高速互连总线的带宽从600GB/s降低到400GB/s，其他参数变化不大。2023年上半年，英伟达基于H100调整推出新的特供产品——H800，同样在带宽等方面做了限制。

毫无疑问，两款特供产品在推出之后便得到国内一众科技企业的积极反馈——“买买买”。很难想象，当黄仁勋的美国同行知道英伟达的特供产品在中国卖疯了会是什么心情。真的，这很难评，也很难猜。

好景不长，今年10月，美国再次收紧相关限制措施。据报道，限制条款已经于10月23日生效。英伟达给美国SEC的备案文件显示，立即生效的禁售产品包括A800、H800和L40S这些功能最强大的AI芯片。

这下子，网眼更小了，黄仁勋更愁了。

不过，禁售A800、H800早已传了好几个月，估摸着英伟达早有心理准备。这不，据钛媒体11月10日报道，英伟达将基于H100推出三款分别名为HGX H20、L20 PCle、L2 PCle的AI芯片特供中国，以应对美国最新的芯片出口管制。其中，用于 AI 模型训练的HGX H20，理论上约H100的20%综合算力性能，而且增加HBM显存和NVLink互联模块以提高算力成本。

山西证券认为，从训练角度看，H20算力相较英伟达H100、A100均有较大差距，但多芯片集群后英伟达架构下的互联速率和CUDA生态具有明显优势。对于国内大模型来说，千亿规模下可以通过堆叠芯片数满足算力，量上给予H20想象空间。另一方面，堆叠2-3张H20可以获得一张A100卡的性能，由此带来性价比的降低。

到这，不得不感叹，黄仁勋的刀法精准。

不过，现实仍存在不确定性，没人能打包票美国的限制政策会不会收得更紧，所谓即将推出的H20就是最终版，英伟达的特供之路还能迭代几次。

为何对中国执念那么重？

黄仁勋是英伟达这家万亿美元市值公司的掌舵手，也是个精明的商人。他之所以大费周章地为中国市场推出特供产品，显然不是因为太闲了，而是无利不起早。

对此，一位资深行业专家王城（化名）向芯师爷指出，主要原因有三，分别是中国市场业务占比较高、忌惮中国AI芯片企业借助市场空白崛起以及或将到来的算力泡沫。

图源NVIDIA英伟达中国微博

中国市场重要

据财经十一人援引多位服务器厂商人士言论报道，英伟达中国大陆地区市场的实质营收贡献远大于财报数据，因为中国台湾地区的企业，如华硕、技嘉等，集成了英伟达的芯片，大量最终客户仍在中国大陆地区。英伟达三季度财报显示，来自中国大陆地区（包含香港）的收入为40.3亿美元，占比22.4%。来自中国台湾地区的收入为42.3亿美元，占比23.5%。也就是说，两大市场合计收入为82.6亿美元，占比为45.9%。

忌惮本土芯片企业的发展

另一方面在于中国发展迅速，终端需求旺盛，一旦远离这个增长的市场，中国本土AI芯片厂商必然会迅速补位，尽管短期内双方产品技术还有较大差距，但从长期影响来看，这种趋势对英伟达是危险的。

对国内的企业来说，英伟达的高端GPU芯片和CUDA生态不仅能用，而且好用！但一切的前提是，有得用！

当上述前提不存在时，国产替代的概率趋向于无限。对本土芯片商来说，最缺的不是产品，而是市场与根据下游需求不断改进迭代的机会。在这片神奇的土地上，已经有了无数个只要给机会，那铁定中用的案例。

黄仁勋曾在多个场合表达对中国本土芯片产业链补位崛起的忌惮，“对中国的出口限制只会倒逼中国企业自己研发生产芯片，并成为美国的竞争对手。”今年6月份，英伟达首席财务官科莱特•克雷斯也强调，虽然限制对华出口人工智能芯片不会立即产生重大影响，但这“将导致美国产业永久丧失机会”。

图源 ：NVIDIA英伟达中国微博

事实上，若无外部环境的影响，英伟达或可凭借技术与生态的优势，极大程度延缓其中国竞对的成长，犹如微软那般。2018年，倪光南院士曾表示，从Win7开始，都是微软允许你装盗版。严格意义上说，这是微软的一个“策略”。微软就是用盗版“策略”，故意免费让中国用户用，使中国人没机会发展自己的操作系统。

或将到来的算力泡沫

王城认为，目前行业或已经出现算力泡沫，英伟达想趁行情还在，多卖点货多赚钱。

自去年10月以来，ChatGPT再次点燃了业界对于人工智能的热情。今年以来，包括微软、Meta、百度、字节跳动在内的诸多科技公司都争相扑到人工智能大模型上，力争站在行业技术与热点的浪头。

但想实现大模型的快速迭代，英伟达的高端GPU芯片是最好的选择。于是乎，在风口之下，英伟达的股价从谷底爬攀上山巅，成了又一家万亿美元市值的科技公司。

王城认为，目前很多科技公司都推大模型，但大家都在讲故事，却讲不明白怎么收费，大模型仍未找到有效的商业模式。可能再过两年左右时间，ChatGPT带起的热点又将消散，也不再需要那么多算力。据晚点报道，台积电董事长刘德音在今年二季度业绩会上说，看不清楚 AI 的火热需求是不是短期泡沫。但英伟达的订单就在那里，台积电只能选择大幅扩产跟上。

图源 ：NVIDIA英伟达中国微博

值得一提的是，在本次AI热之前，英伟达刚经历过一轮虚拟货币圈的矿机泡沫。彼时矿机对显卡需求的疲软直接导致英伟达业绩萎靡。根据公开资料，英伟达2023财年二季度（截止2022年7月31日的三个月）收入为67亿美元，远低于其在去年5月份给出的81亿美元季度营收指引，且当期净利润不足预期30%，存货增长极快。

人工智能不是新鲜事，自1956年至今，其已发展八十余年，这期间行业几经起落，数历风起风落。对于本次由ChatGPT引领的春风，到底是泡沫还是真正行业变革，相信经验丰富的英伟达高层有自己的判断。